政策为何提出支持？哪些地方正在实施？落地过程是否顺利？

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以下文章来源于城市交通报道 ，作者何宇

交通运输部等九部门和单位在《关于推进城市公共交通健康可持续发展的若干意见》（简称《意见》）中提出，支持符合条件的公交票款收益权资产证券化，拓宽企业融资渠道。

政策为何提出支持？哪些地方正在实施？落地过程是否顺利？对此，我们采访了一些公共交通企业和行业专家。

1 为何支持：融资成本相对低且额度大

公交企业主要资金来源包括票款收入和政府财政补贴，近年来，受公众出行习惯变化等多方面因素影响，城市公共汽电车客流大幅下滑，企业普遍经营困难。

有业内专家告诉记者，北京、上海、广州等城市财政补贴比较及时，其他区域的一些城市补贴存在不足和拖欠，公交企业运营要靠贷款是普遍现象，很多企业资产负债率都已超过100%，部分企业负债甚至超过200%。这种情况下，几乎没有银行会再贷款给公交企业，因为企业已经没有可抵押的资产。

在此背景下，票款收益权资产证券化提供了一种新的融资思路。

记者从中国资产证券化分析网查询到，2015年至今，江苏南京公交集团、浙江衢州公交公司、嘉兴公交公司等多家企业均已尝试过发行这类产品。

操作过相关案例的券商从业人士蔡晓蕾介绍，公交票款收益权资产证券化，具体来说，是公交公司将未来公交票款收费收益权转让至特殊目的载体，在完成未来公交票款收入与原始权益人（即公交公司）的破产隔离后，以该未来票款收入所产生的现金流为偿付支持，在资本市场发行资产支持证券，从而达到盘活存量资产的目的。

“相比公交企业之前其他融资渠道，资产支持证券的融资成本更低。同时，因具有‘破产隔离’的特殊属性，该证券能够脱离原有公交公司主体固有资产负债表范畴，从而使得融资额度更大。”蔡晓蕾表示。

嘉兴市公共交通有限公司财务部相关负责人证实了这一说法，“近年来，随着用工成本、能源价格逐步攀升，公交营运成本不断增大，而公交票价定价具有公益性，企业盈利能力较弱。同时企业还需先行自筹资金进行车辆采购、场站建设等投资项目，再由财政进行补贴，窗口期资金缺口大，公交企业融资方式少，资金筹措较为困难，融资压力大。”

“其次，就算是有银行可以发放贷款，一般利率要高一点，而且额度小，无法满足我们资金需求。而ABS（资产支持证券）产品更关注资产本身的质量状况，因此可以突破我们企业自身的信用等级，去获取更低利率的资金。”

不仅如此，该负责人还表示，银行贷款等传统融资项目使用范围受限，而资产证券化的资金用途往往没有严格限制，使用相对灵活。

2 如何落地：票款收益和担保机构信用是关键

多名券商机构人士表示，近几年，公交票款收益权资产证券化业务受到市场投资主体追捧，银行、保险业投资主体都伸出“橄榄枝”，债券销售难度较小，“尤其像浙江这种人口净流入地区，因公交收入相对稳定，更受市场投资人青睐，基本上都是‘一券难求’。”一位业内人士说。

2022年11月1日，嘉兴公交收费收益权资产支持证券在上海证券交易所成功发行。据公开资料，该证券发行规模为3.16亿元，期限7（3+3+1）年，发行利率3.09%，创下全国交通基础设施类资产支持证券利率历史新低。

公交票款收益权资产证券化具体是如何实施的？

嘉兴公交财务部相关人士介绍，简单来说，首先企业需了解自身是否具备发行资产支持证券的条件，然后启动相关公开招投标程序，再由中标的证券承销机构编撰发行方案，会计师事务所出具现金流预测报告，信用评级单位提供评级报告，律师事务所论证、把关合规性等，公交企业则需要提供线路营收、车辆情况等基础资产数据。

其中，现金流预测结果会影响发行金额规模大小，评定等级会影响发行利率，等级越高，说明投资人信任度高，利率也会相对低一些。

该负责人认为，ABS项目能否成功发行关键取决于两个因素，一是基础资产质量，即车辆数、票款收入情况等；二是担保机构的信用资质，资质越好，发行的证券产品评级也会越高。

比如，嘉兴公交收费收益权资产支持证券是由嘉兴市高等级公路投资有限公司作为担保人，信用等级较高，而且有母公司嘉兴市交通投资有限公司作为运营成本支持承诺人，于是最终发行的证券也获得了较高的正向评级，达到AA+。

“一旦营收达不到现金流预测报告的80%左右，就会进行预警，如果出现回收款不足的情况，承诺人、担保人将补足差额。”该负责人说。

从券商机构的视角来看，蔡晓蕾介绍，公交企业能否发行ABS项目需要综合考量，一是关注所在地区人口结构是否健康稳定，比如人口整体上是否处于净流入状态；二是公交线路分布合理性，一般认为，线路合理分散时，票款收入具有一定的稳定性，更适合发行资产支持证券；三是公交公司以往运营是否持续稳定，内部是否有科学良好的业务管理制度，公交车辆的日常维护保养是否到位。

同时，绿色能源车辆占比目前也已成为券商机构重点考量因素之一，“公交公司绿色能源车辆的比重高，意味着后续车辆运营成本和车辆更换频率较低。”蔡晓蕾说。

3 怎样完善：落实市县级财政事权支出责任

2015年，江苏省南京公交集团发行国内首个公交ABS项目，总额15.8亿元；2016年，贵州省凯里市公共交通总公司公交经营收费收益权资产支持专项计划上市，发行总额4.5亿元；2020年，广东省广州公交发行票款收费收益权绿色资产支持专项计划项目，总额10亿元；今年7月，浙江衢州公交收费收益权资产支持专项计划上市，总额3亿元……

记者了解到，不少公交企业都想尝试这一融资渠道，多名受访业内人士也认为，票款收益权资产证券化在全国公交行业具有推广价值，从已发行情况来看，有效缓解了公交企业短期资金压力，截至目前，这些项目基本均能及时偿还本息。

不过，也有业内专家指出，公交企业发行ABS项目，因为票价低，收入有较大不确定性，所以想获得足够的发行规模，需要找第三方担保，而且一般只有国有公交企业可以通过政府协调其他国有企业担保，民营企业难以通过这一途径获得融资。

“ABS和贷款类似，是时间换空间的手段，借来的钱终究要还，最后还是落到财政补贴上。”该专家表示。

此次发布的《意见》中，第一项措施即明确“落实运营补贴补偿政策”，包括要求各地合理确定城市公共汽电车服务标准，落实城市公共交通作为市县级财政事权的支出责任，因地制宜建立并实施成本核算和补贴补偿制度等。

此外，部分业内人士担心未来公交行业发行ABS难度会加大，社会出行习惯改变、客流量减少、付费人群占比降低等因素将会影响公交企业现金流，进而影响市场投资主体对公交ABS债券持续稳定的信心。

此次《意见》提出，鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，以市场化为导向改进授信评价机制，为城市公共交通企业提供融资服务，严禁违规新增地方政府隐性债务。